易宪容:人民币贬值各种反应为何如此强烈？

行者

易宪容:人民币贬值各种反应为何如此强烈？   

摘要 : 可以看到，随着中国经济实力增强及人民币国际地位提高，即使中国金融市场开放度不高，但任何重大经济政策的调整，都可能对国内外市场产生巨大的影响及冲击。这也意味着中国政府任何经济政策调整多一些科学谨慎方式，少一些试错心态。否则，将要付出沉重的代价。这次人民币贬值给国内外市场造成的影响与冲击可能比我们肉眼观察到还要大得多。

8月13日，人民币兑换美元现汇收市价3连跌，创4年新低，中间价昨天跌了1%，也刷新4年低位。由于人民币连续三天的下跌，央行不得不在入市干预同时也开会安抚市场，汇率才逐渐平稳，人民币的跌幅也比前两天有所缩小。人民币收报价为6.3990，跌0.19%，跌幅明显比前2天收窄，但当天的汇率波幅仍然很大，最低汇价触及6.4470，到收市时才快速反弹。

在这三天的时间里，人民币现汇价已经累计下跌了2.95%，人民币中间价昨天报价为6.4010，也是3连跌，累计跌幅达到4.5%。但昨天人民币即期市场成交294亿美元，比前一天的568亿美元天量明显下降。更为重要的是，昨天结汇的比前两天明显增加，市场的人民币贬值预期有所缓解。估计经过这一战，人民币兑换美元会在短期波动中逐渐回到常态，估计未来人民币的强势仍然不会改变。

现在的问题，这次人民币贬值为何会引发国内外市场如此强烈的反应，估计这是中国央行决策者没有考虑到的。比如，欧美及国内股市全面下跌、亚洲区内货币进一步全面回落，大宗商品价格暴跌、黄金等避险资产回升等，及美国政府质疑等。就人民币贬值，整个国内外市场的反应是翻江倒海，十分激烈。甚至于在人民币贬值预期强化的情况下，一场由人民币贬值引发的全球货币价格战一触即发。

那么，对于人民币贬值，国内外市场为何会引发如此激烈的反应？首先，这在于近年来，随着人民币跟随美元的强势及中国经济增长，中国经济在全球市场所占的比重越来越高，中国经济在全球市场的影响力也就越来越大。而汇率作为国家间的零和博弈，一个国家的汇率政策变化必然对另外一个国家造成巨大影响。因此，中国作为全球第二大经济体，其汇率政策的变化必然是国与国之间的利益关系此消彼长。所以，人民币贬值，各国国家一定会出招自保，从而引发国内外市场的激烈反应。

其次，2005年人民币汇率制度改革以来，出现了一个持续十年的单边升值的过程，即使中间也有人民币汇率价格些许波动，但人民币汇率保持上升的趋势一直没有改变。尤其是近年来，人民币随着美元强势更是成为国际市场同样抢手的强势货币。比如从2014年年中开始，人民币实际有效汇率就上升了15%。在这种情况下，炒作人民币升值衍生工具十分泛滥。比如借日元买人民币的利差交易十分盛行；还有国内不少企业，如透过如“目标可赎回克期”（Target Redemption, TRF）炒卖人民币升值。同时，由于人民币一直升值，而海外信贷市场利率十分低，从而也吸引更多的国内企业到海外市场发行各种债券。也就是在这个市场里，国内企业的海外负债迅速增加到11000亿美元。

所以，人民币贬值必然打乱这些投资者的惯性思维及部署，他们必然对人民币的突然贬值做最为及时反应并采取对应的措施。在这种情况下，外汇市场、债务市场、衍生工具市场都会出现激烈的反应甚至于过激的反应。否则，投资者会认为将面临巨大风险。

再就是，到现在为止，市场还不明白这次中国央行的人民币突然大幅贬值的目的是什么？是央行所说仅是调整人民币汇率形成的报价机制，还是通过人民币汇率的贬值来刺激中国出口，因为今年上半年中国出口贸易出现了大幅下降；或是因为当前中国内部经济疲弱的态势更为严重，希望人民币汇率贬值来救经济等。

正因为国内外市场不明白央行这次人民币突然贬值的原因，这必然使得国内外市场做出各种各样的推测，比如，人民币贬值是为了救经济，或如果中国经济真的是不好及十分疲弱，那么中国的各种对外需求就会全面下降，这当然会导致国际市场大宗商品的全面下跌。国内股市也会由于中国经济疲弱而业绩变坏下降。各种资金也会纷纷挤出中国市场。如果人民币贬值是为了刺激中国出口，那么与中国出口产品同质的国家自然也采取货币贬值的方式来应对人民币贬值等等。

因此，这也可以看到，随着中国经济实力增强及人民币国际地位提高，即使中国金融市场开放度不高，但任何重大经济政策的调整，都可能对国内外市场产生巨大的影响及冲击。这也意味着中国政府任何经济政策调整多一些科学谨慎方式，少一些试错心态。否则，将要付出沉重的代价。这次人民币贬值给国内外市场造成的影响与冲击可能比我们肉眼观察到还要大得多。